Управление заемным капиталом

В связи с ухудшением мировой финансовой конъюнктуры во второй половине 2008 года и в начале 2009 года российский рынок корпоративных облигаций, который является основным источником заемного капитала для ОАО "РЖД", был полностью закрыт. Аналогичная ситуация сложилась и на международных рынках капитала, в связи с чем Компания отложила дебютный выпуск еврооблигаций, ранее запланированный на четвертый квартал 2008 года. В связи с пересмотром финансовыми институтами своей политики управления рисками в сторону более консервативного подхода и ужесточением требований к заемщикам большинство ведущих западных банков существенно сократили лимиты риска на Россию и приостановили выдачу необеспеченных кредитов. Рынок синдицированных кредитов, где ОАО "РЖД" в 2008 году привлекло необеспеченный синдицированный кредит в размере 1,1 млрд. долларов США, также не функционировал.

В результате единственным источником ликвидности для Компании стали кредиты российских банков. Однако, в связи с высокой неопределенностью в части процентных ставок и курсовой динамики на валютном рынке, данные кредиты в конце 2008 года и в 1 полугодии 2009 были достаточно дорогими и предоставлялись на срок не более 1 года. ОАО "РЖД" столкнулось с проблемой резкого увеличения в структуре долга краткосрочных кредитов до уровня 56%, а также существенным удорожанием стоимости заемного капитала. При этом доля валютных обязательств в кредитном портфеле Компании по состоянию на 1 января 2009 года составила около 32%, что привело к возникновению отрицательной переоценки валютных кредитных обязательств, повлиявшей на итоговый финансовый результат деятельности Компании по российским стандартам бухгалтерского учета.

Таким образом, основной задачей ОАО "РЖД" в части управления заемным капиталом в 2009 году была оптимизация структуры кредитного портфеля путем:

  • сокращения доли краткосрочных кредитов;
  • сокращения доли валютных кредитных обязательств;
  • снижения стоимости заемного капитала.  

Одним из ключевых шагов для выполнения поставленных задач стало замещение наиболее дорогих краткосрочных кредитов в рублях и кредитов в иностранной валюте, привлеченных на пике кризиса в конце 2008 года, долгосрочными рублевыми облигациями. В конце первого квартала 2009 года вновь открылся внутренний облигационный рынок и уже в марте ОАО "РЖД" смогло разместить первые 2 выпуска корпоративных рублевых облигаций на общую сумму 30 млрд. рублей в рамках эмиссионной программы на 100 млрд. рублей, зарегистрированной ФСФР 29 января 2009 года. Основным преимуществом новых выпусков облигаций стало введение плавающей ставки купона, привязанной к ставке ЦБ России по операциям банковского репо на срок 7 дней. Использование облигаций ОАО "РЖД" коммерческими банками для рефинансирования кредитов, выданных предприятиям реального сектора экономики, стало более удобным и технологичным, чем рефинансирование кредитов по положению 312-П, что обеспечило стабильный спрос на облигации ОАО "РЖД" как на первичном, так и на  вторичном рынке.

Всего в 2009 году ОАО "РЖД" разместило 10 выпусков рублевых облигаций на общую сумму 145 млрд. рублей, в том числе:

  • 9 выпусков корпоративных облигаций со сроком обращения от 5 до 15 лет на общую сумму 130 млрд. руб. в рамках программы эмиссии, заявленной на 2009 год;
  • дебютный выпуск биржевых облигаций на сумму 15 млрд. руб. сроком обращения 3 года.

Размещенные серии рублевых облигаций ОАО "РЖД" в 2009 году, млрд. руб.

 

Сумма

Купон %

Погашение

Оферта

РЖД-10

15,000

15.00

2014

-

РЖД-12

15,000

14.90

2019

2011

РЖД-13

15,000

13.88

2014

2011

РЖД-14

15,000

13.40

2015

2012

РЖД-15

15,000

12.84

2016

2012

РЖД-16

15,000

14.33

2017

2011

РЖД-17

15,000

14.05

2018

2013

РЖД-18

15,000

14.25

2019

2014

РЖД-19

10,000

13.50

2024

2011

РЖД БО-01

15,000

9.40

2012

-

ВСЕГО

145,000

 

 

 

В марте 2009 года ОАО "РЖД" стало единственной российской компанией, которая смогла привлечь на двусторонней основе  необеспеченный кредит от западного банка – сделка с Barclays Bank PLC на сумму 500 млн. долларов США.

В июле 2009 года ОАО "РЖД" привлекло необеспеченный двусторонний 10-ти летний кредит с льготным периодом 1,5 года от Европейского Банка Реконструкции и Развития в размере 500 млн. долларов США, ставший самым крупным кредитом, выданным ЕБРР российскому заемщику, и крупнейшей инвестицией в железнодорожный сектор за всю историю работы данного банка.

Привлечение вышеуказанных кредитов позволило Компании снизить средневзвешенную процентную ставку по обязательствам в долларах США на 2% годовых. Также удалось согласовать более выгодные для компании финансовые коэффициенты в части соотношения чистого долга к показателю EBITDA и EBITDA к объему уплаченных процентов, что  подтвердило высокое кредитное качество Компании даже в период финансового кризиса.

Анализ основных финансовых ковенант и коэффициентов в 2008-2009 гг.

Показатели

2008

2009

Общий долг / EBITDA (x)1

1,2

1,2

Средняя стоимость заимствований, % годовых

7,7

10,3

EBITDA / Расходы по уплате процентов (x)2

16,4

7,2

Доля краткосрочного долга, %

55,6

12,5

Доля кредитов в иностранной валюте, %

32,3

20,7

1 Согласно рекомендациям рейтинговых агентств данный показатель не должен превышать 2-2,5 х

2 Согласно рекомендациям рейтинговых агентств данный показатель не должен быть меньше 4 х

В течение 2009 года Компания активно работала над улучшением структуры заемного капитала без значительного наращивания объема долга – за период с января по декабрь 2009 года чистое увеличение кредитного портфеля ОАО "РЖД" составило всего около 26 млрд. руб.

Движение заемных средств в кредитном портфеле ОАО "РЖД" в 2009 году (с учетом валютной переоценки), млрд. руб.

Вид инструмента

2008

Привлечено

Погашено

2009

Рублевые облигации

79,0

145,0

14,0

210,0

Синдицированные кредиты

39,4

-

8,0

33,3

Проектное финансирование

15,0

2,4

1,2

16,7

Двусторонние кредиты

161,5

259,3

363,7

60,4

ИТОГО

294,9

406,7

386,9

320,4

В результате реализации вышеперечисленного комплекса мер к концу 2009 года в портфеле заемного капитала Компании более 75% заимствований приходилось на кредиты в национальной валюте, а доля краткосрочных кредитов (со сроком погашения менее 1 года) сократилась до уровня 15% от общего объема обязательств.

Таким образом, в течение 2009 года Обществом была проведена эффективная работа по оптимизации структуры долга и все поставленные задачи были выполнены в срок и в полном объеме.

Версия для печати
screenRenderTime=1